(보고서) 달러화 지수의 착시 현상

(※ 하이투자증권 보고서)

■ 세제개혁안 기대감으로 달러 강세 전환. 그러나 이머징 통화도 강세

달러화 지수가 트럼프의 세제개혁안 발언과 미-일 정상회담 이후 강세 기조를 유지하고 있지만 이전 흐름과는 다소 차별화되고 있다. 지난해까지 달러화 강세는 선진국과 이머징 통화에 대한 동시적 강세 현상이었지만 최근 달러화 강세는 선진국 통화에 대해서만 강세현상이 한정되고 있다. <그림2>의 달러화와 이머징 통화지수에서 보듯 달러가 강세 전환되었지만 이머징 통화도 강세폭을 확대하고 있다. 이와 같은 현상들이 나타나는 이유를 요약하면 크게 4가지를 들 수 있다.

첫째, 금융시장에서 주로 사용하고 있는 달러화 지수 문제이다. 달러화 지수는 유로, 엔 등 6개 주요 통화를 기준으로 산정되기 때문에 이머징 통화의 흐름을 제대로 반영하지 못하면서 최근 달러화 지수와 이머징 통화간 괴리 현상이 나타나고 있다. 이에 따라 미 연준이 발표하는 이머징통화를 포함하는 광의의 달러화 지수는 횡보세를 보여주고 있다.

둘째, 원자재 수출국 관련 통화 강세이다. 선진국 통화간 흐름과는 상관없이 자원수출국 통화들이 강세를 보이고 있다. 대표적으로 2월 21일 종가기준 러시아 루블화 및 브라질 헤알화는 지난해말 대비 각각 6.7%, 4.9% 절상되었다. 달러화에 연동하던 유가 등 원자재 가격이 달러화 추이와는 상관없이 안정내지 상승하면서 자원 수출국 통화가치를 절상시키고 있다.

(보고서) 환율조작국 지정 관련 원화 방향: 3가지 시나리오

(※ 하나금융투자 보고서 내용 중 일부. 사실 읽어봐도 잘 모르겠다. 환율 방향이야말로 경제 상황 뿐 아니라 다양한 요소가 총동원되는 복잡한 종합예술이라고 할 정도로 복잡한 동력에 의해 움직인다. 따라서 아래 내용은 base 시나리오 정도로 참조하면 좋겠다.)

▣ 한국의 환율조작국 지정은 소수의견이다

트럼프 행정부가 주도하고 있는 보호무역의 종착지는 중국과 일본이다. 연간 약 7,300억 달러가 넘는 무역적자 중에서 중국(47.3%), 일본(9.4%) 등과의 교역이 절반을 넘는다. 독일(8.8%)도 상당한 비중을 차지하지만 유로화를 사용하고 있다는 점에서 최종 타겟은 아니다. 유럽연합에서 독일의 영향력이 크지만 18개 국가들의 체력이 유로화 환율에 반영돼 있다. 한국도 8번째(3.8%)로 큰 비중이지만 환율조작국 지정이 실질적인 제재수단이기 보다는 상징적인 의미라는 점에서 한국만을 단독으로 (환율조작국)지정할 여지는 사실상 크지 않다.

하나금융투자는 한국의 환율조작국 지정에 무게를 두고 있지는 않다. 다만 과거 수 년간의 크고 작은 위기들을 상기해 보면, 외환시장이 항상 먼저 움직였다. 트럼프 취임 이후 4월 미국 재무부의 환율보고서에 대한 재해석이 나타나면서 외환시장의 변화가 일고 있다. 미리 대비한다는 차원에서 한국의 환율조작국 지정을 가정하여 국내 원화 환율의 향방을 살펴본다.

(보고서) 비전통적 통화정책의 효과에 대한 부정적 평가 점증

(※ 금융연구원 보고서 주요 내용. 결국 비전통적 통화정책이라는 표현에서 보듯 이 정책의 최우선 목표는 위기로 인한 일시적 충격 영향을 극복하는 것이라는 사실을 되새길 필요가 있다. 위기 국면을 벗어나서 실물경제가 성장을 회복할 수 있느냐는 역시 실물경제 내재적인 문제를 해결할 수 있느냐에 달려 있다. 금융위기 충격을 제외할 경우 실물경제 내재적 문제는 역시 과잉공급(시설)과 생산성 정체라고 하겠다. 이 두 가지 문제를 해소할 정책은 통화정책의 영역이 아닌 것이다.)

■ 최근 전 세계적으로 금융위기 이후 장기간 시행된 비전통적 통화정책이 경기부양 효과에 한계를 드러내면서 이에 대한 부정적 평가가 힘을 얻고 있음.

• 주요국 중앙은행들은 초저금리정책(마이너스금리 포함)과 양적완화로 대변되는 비전통적 통화정책을 통해 실물경제를 일정수준 이상으로 부양하는 데 한계를 느끼고 있음.
• 게다가 주요국 중앙은행들은 비전통적 통화정책에 대한 정치권의 부정적 시각, 물가상승 압력의 증대와 자산가격의 거품 심화, 확장적인 재정정책 시행 등 다양한 요인들로 인해 추가적인 금융완화에 나서기가 어려워지고 있음.

■ 무엇보다 비전통적 통화정책은 비교적 소기의 성과를 거둔 것으로 평가되는 미국을 제외하고는 전반적으로 당초 기대했던 만큼의 경제적 성과를 거두지 못한 것으로 평가됨.

• 비전통적 통화정책을 시행했던 주요국들 중에서 가장 성공적인 성과를 거둔 미국에서도 경제성장률은 2.0% 내외에 머물면서 금융위기 이전의 3~4% 수준을 회복하지 못함.
• 미국의 작년 GDP 증가율은 1.6%에 그쳐 2011년 이후 가장 낮은 수준을 기록함.