※ 한국신용평가는 일부 건설사들이 자기자본을 넘어서는 프로젝트 파이낸싱(PF) 보증을 제공하고 있다며 재무구조 악화 가능성을 경계했다. 한국신용평가는 25일 발간한 '건설:끝나지 않은 PF Risk, 유동성 역경에서 살아남기(I)' 보고서에서 "일부 건설사들은 위험 및 주의에 해당하는 PF 보증 규모가 자기자본을 초과하고 있어 우발채무가 현실화할 경우 재무부담이 크게 증가할 가능성이 내재하고 있다"고 분석했다. (연합인포맥스 기사(https://news.einfomax.co.kr))
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| (사진 출처: www.investchosun.com) |
▣ 재점화하는 건설사 PF Risk, 커지는 유동성 부담
금융권 PF 부실화 가능성과 지방 주택시장의 침체 장기화로 건설사들의 PF우발채무와 유동성에 대한 우려가 다시 확산되고 있다. 최근 수도권 중심의 주택시장 반등에도 지방의 미분양 위험이 해소되지 못하는 가운데, 건설사들의 PF보증 규모 증가세가 지속되고 금융권 부동산 PF대출 연체율이 상승함에 따라 유동성 대응을 포함한 건설사들의 사업 및 재무적 불확실성이 확대되는 양상이다.
(1) 점증하는 건설사 PF보증 규모
2023년 6월 말 기준 당사 등급보유 건설사의 PF보증은 지난해 말 대비 1.7조원 증가한 27.7조원(정비사업 포함)으로 2023년 들어서도 줄어들지 못하고 있다. PF사업 비중이 큰 지방 예정현장의 착공 및 분양이 지연됨에 따라 브릿지PF의 본PF 전환을 통한 우발채무 해소가 제한되고 있으며, PF차입금 차환 과정에서 시공사가 추가적인 신용보강을 제공하는 사례도 발생하고 있다.
(2) 중견 이하 건설사의 유동성 대응 부담
건설사 현금흐름 저하와 더불어 상대적으로 재무구조나 자본시장 접근성이 취약한 중견 이하 건설사의 유동성 대응 불확실성이 커지고 있다. 상위 건설사 대비 분양위험이 높은 사업장 구성으로 인해 운전자금이나 PF보증 부담에 더 많이 노출되어 있으며, 외부 지원이나 자산 담보 없이는 자체적인 자금조달도 쉽지 않은 상황이다. 현금흐름 부진과 자금조달 차질이 지속됨에
따라 시공능력 50위 이내 중견 건설사들의 유동성 대응에 대해서도 보다 면밀한 검토가 요구되고 있다.
▣ Risk 진원지인 지방과 비주택 시장의 침체 장기화
(1) 수도권 주택시장 반등에도 침체가 지속되는 지방 시장
연초 이후 수도권 주택 및 분양 시장의 반등 움직임에도 지방 시장은 주택 수급 및 분양여건에 있어 여전히 어려움이 큰 상황이 지속되고 있다. 최근의 미분양주택 감소 또한 건설사들의 보수적인 분양전략으로 지방의 공급물량이 감소하고, 서울 및 수도권 정비사업을 중심으로 주택공급이 이루어진 데 기인하고 있다.
(2) 공사원가 부담 하에서 지방 주택시장 개선 지연될 전망
공사원가의 급격한 상승은 단기적인 관점의 일부 긍정적 효과에도 불구하고 마진 축소 및 주택공급 지연에 따른 이익창출력 저하, 원가 인상분을 반영한 분양가 상승 등으로 건설사에 부정적인 영향을 미치는 요인으로 작용할 것으로 보인다. 지방의 경우 현재까지도 공사원가를 반영한 분양가 수준에서 가격경쟁력을 확보하기 어려운 가운데, 앞으로 건설사별로 예정사업장 구성이나 분양가격 인하를 감내할 수 있는 재무여력에 따라 분양실적이 차별화될 것으로 전망된다. 당사 등급보유 건설사 예정사업장을 분석한 결과, 등급수준 또는 시공능력순위가 낮을수록 분양위험이 높은 자체사업이나 지방 사업장의 비중이 큰 것으로 나타났다.
(3) 오피스텔, 물류센터 등 비주택 시장의 부진
오피스텔 등 준주거시설과 지식산업센터, 물류센터와 같은 상업용 부동산도 시장 전반의 부진이 이어지고 있다. 주택 규제에 대한 대체투자수단으로 각광을 받았던 오피스텔, 생활형 숙박시설은 금리 인상에 따른 수익률 악화 등으로 수요 회복이 지연되고 있으며, 지식산업센터 및 물류센터 또한 과잉 공급 및 투자수요 위축에 따른 수급 부담이 지속되고 있다. 특히 다수의 중견 건설사들이 경쟁적으로 참여하였던 물류센터의 경우 공사원가 상승 및 시공경험 부족에 따른 공정 지연으로 건설사들이 책임준공 의무를 이행하지 못하여 관련 우발채무가 현실화되는 경우도 발생하고 있다.
▣ 건설사별 PF Risk 수준 분석
신용도 관점에서 PF우발채무와 관련한 주요 검토사항은 PF차입금의 안정적 차환여부와 각 현장의 사업성 저하로 인한 현실화 가능성이다. PF차입금의 차환위험은 금융시장을 비롯한 외부환경에 따라 가변적이며, 개개의 현장보다는 업종 또는 개별 업체 전체적으로 영향을 미치는 것이 일반적이다. 반면, 각 PF보증 현장의 사업성 저하로 인한 현실화 가능성은 현장별 사업 여건에 따라 위험수준이 차별화된다.
당사 유효등급 보유 건설사 중 PF보증이 존재하는 15개사의 2023년 6월 말 PF보증(정비사업 포함)은 전체 27.7조원 중 만기 3개월 내가 23%, 3~12개월이 39%로 60% 이상이 1년 내에 만기 도래하고 있어 지난해 레고랜드 사태와 같이 PF 투자심리에 영향을 주는 이벤트가 재현될 경우 차환위험이 크게 확대될 수 있다. PF보증 현실화 가능성의 경우 현장별 사업단계, 입지, 유형에 따라 차별화되며, 지방 현장 또는 준주거시설 및 상업용 부동산 관련 미착공 PF 비중이 큰 업체일수록 상대적으로 높은 PF위험에 노출된 것으로 판단할 수 있다. 건설사 도급사업 PF보증을 위험수준에 따라 위험, 주의, 양호로 분류한 결과, 현실화 위험이 상대적으로 높은 위험 및 주의사업장 비중이 절반에 근접하고 있다. 특히 일부 건설사들은 위험 및 주의에 해당하는 PF보증 규모가 자기자본을 초과하고 있어 우발채무 현실화 가능성이 신용도에 직접적인 부담요인이 되고 있다.
▶ 보고서 전체는 한국신용평가 홈페이지에서 구할 수 있다