(※ 이베스트투자증권 보고서 내용 중 일부)
《실질금리가 주식시장 밸류에이션에 끼치는 영향》
주식시장은 역사적으로 인플레이션을 반겨왔으며 디플레이션에 거부감을 가져왔다. 그러나 최근 주식시장은 오히려 살아나는 인플레이션에 대해 공포를 느끼고 있다. 이 공포의 기저에는 물가 상승이 중앙은행으로 하여금 금리인상의 속도를 높일 것이라는 우려가 있다. 단기금리 상승은 인플레이션 및 성장과 맞물려 장기금리의 상승으로 이어지고 시장에 충격을 줄 수 있다는 논리이다. 그러나 이 경우에도 단순한 명목금리보다 실질금리에 주목 하는 것이 보다 합리적인 비교라고 할 수 있다.
1980년대 이후 급격한 금리 상승으로 실질금리가 상승하고 이어 주식시장에 영향을 준 사례는 1994년, 1년 동안 6차례에 걸쳐 금리인상이 단행된 ‘그린스펀 쇼크’가 유일하다. 그 외에는 금리 상승이 증시에 주는 그렇다 할만한 부정적 영향을 찾아보기는 힘들다. 그리고 그린스펀 이후 연준은 이전과 달리 시장과 지속적인 커뮤니케이션의 중요성을 인지해오고 있으며 즉각적인 시장개입을 선호하지 않고 있다. 게다가 현재 실질금리는 0.5% 근처에서 형성되고 있으며 이는 겨우 제로금리를 웃도는 수준이다.
즉, 실질금리와 S&P500의 밸류에이션의 상관관계는 음(-)의 상관관계를 보이지 않으며 현재의 실질금리 수준이 가파르게 올라 시장에 충격을 줄 수 있는 수준도 아니다. 그러나 이 사실이 반대로 실질금리와 S&P500의 밸류에이션이 양(+)의 상관 관계를 가진 다는 것은 아니다. 오히려 활성화된 경기가 주식시장을 부양했고 동시에 시장금리를 상승시키는 기제로 작동했다고 보는 것이 옳다.
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