2020-03-17

(보고서) 코로나19와 반도체 업황

(※ 하이투자증권 보고서 요약 부분을 공유함. 보고서 내용 중 투자 권유는 저자의 견해임.)

- 중국 시장 스마트폰 및 대만 노트북 ODM 출하량 YoY 증감률이 1월에 이어 2월에 -54.7%와 -36.7%를 기록해 급락. 코로나19 발생에 따른 조업 중단의 영향이 본격화된 것으로 판단됨. 반면 미국 IT 산업 가동률, 출하-재고 Cycle, 공급 부족도 등 지표들은 1월까지 4Q19부터의 개선세가 이어지고 있음.

- 단 최근 중국 소재 IT 생산 공장의 가동률이 70% 수준까지 상승 중이므로 3월부터는 중국 IT 지표들의 회복이 예상되는 반면 미국, 유럽의 IT 수요는 코로나19의 확산에 따라 3월 이후 둔화될 것으로 전망됨.

- 당사는 2002년 말부터 2003년 상반기까지 발생한 SARS가 이번 코로나19와 비슷한 경기 싸이클에 일어난 것으로 판단. 경기 및 반도체 업황 회복 초기에 발생한 SARS는 약 2개 분기에 걸져 악영향을 미쳤고 영향에서 벗어난 이후에는 급격한 경기 및 업황 반등세가 나타났음.

- Memory 반도체 출하액 YoY 증감률과 동행하는 반도체 주가 역시 SARS 발생 당시 단기적으로 약세를 보였으나 SARS가 잠잠해진 이후 장기 상승 추세에 접어들었음.

- 중국 스마트폰 업체들로부터 반도체 주문이 둔화될 수밖에 없으나 현재 IDC 업체들의 주문 증가가 이를 상쇄하고도 남는 상황이며 반도체 업제들의 1Q20 실적은 시장의 우려보다 훨씬 양호할 가능성도 존재함.

- 물론 코로나19의 악영향이 장기화될 경우 수요 하락은 불가피하나, 중국과 한국의 사례로 볼 때 코로나19는 본격 확산 후 25~30일이 경과하면 진정되었음. 미국, 유럽도 같은 경로를 겪을 시 2Q20 초 이후 전세계에 대한 코로나19의 악영향은 점자 완화되기 시작할 가능성이 있음.

- 과거 SARS 발생 시와 마찬가지로 코로나19의 영향에 의한 단기적인 업황 및 주가 급락이 나타나고 있으나, 이후 Pent-up Demand의 발생에 따라 빠른 업황 및 주가 회복이 가능할 전망임. 반도체 주가 급락 시마다 저점 매수하는 전략을 권고함.

- CY20 DRAM 수요 증가율 전망치를 기존의 20.6%에서 18.2%로 하향 조정함. 코로나19의 영향에 따라 전세계 PC, 스마트폰, Tablet, TV 출하량 증감률이 당초 예상치인 +0.5%, +0.3%, -4.8%, +1.2%에서 -3.8%, -4.2%, -8.6%, -3.0%로 악화될 것으로 예상됨.

- 단, 현재 Server DRAM 수요가 당사 기존 예상을 크게 상회하고 있으므로 당사의 CY20 Server DRAM 수요 증가율 전망치 33.8%가 지나치게 보수적일 가능성은 존재함.

- CY20 DRAM 업계 공급 증가율은 16.5%이고 코로나19 영향을 반영하더라도 수요 증가율은 18.2%를 기록할 것으로 예상됨. 이에 따라 CY20은 DRAM 업체들의 재고가 고객들에게 이동하는 과정 중에 가격 상승이 발생하는 Up-cycle이 이어질 전망임.

- 한국 반도체 업체들의 공급 차질 가능성은 감소 중이고 PC 수요 부진 가능성은 지속되고 있어 DRAM 현물가격의 하락이 발생할 가능성이 있음. 단 고객들의 재고와 DRAM 업체들의 출하량이 적으므로 향후 현물가격의 폭락 가능성은 낮은 것으로 판단됨.

- 단기적으로는 코로나19 영향에 따른 생산 및 출하 급락에 따라 스마트폰 고객들의 Mobile DRAM 수요가 점자 축소될 전망이나 반도체 업체들은 Mobile DRAM 출하 비중을 줄이고 Server DRAM 출하 비중을 늘리는 방식으로 대응 중임.

- 1Q20 현재 IDC 업체들과 Server 업체들의 평균 DRAM 재고는 4주와 3.4주 수준이며 최근 강력한 구매에도 불구하고 고객들의 재고는 여전히 감소 중임. Intel의 신규 Whitley Platform 출시에 따라 Server DRAM 내장량 증가 효과는 2Q20부터 더욱 본격 화될 전망임. 1Q20 현재 고객들의 Server DRAM 주문량은 당초 예상치를 상회 중이며 2Q20 Server DRAM 고정거래가격이 30% 가량 상승할 가능성이 있음.

- CY20 업계 NAND 공급 증가율은 32.5%로 예상되며 CY19의 Capex 감소 (YoY -36%)에 따른 낮은 생산 증가율(30% 수준)을 감안 시 NAND 업체들의 재고는 CY20에도 지속 감소할 전망임. CY20 수요 증가율은 코로나19의 악영향에도 불구하고 낮은 가격에 따른 양호한 Set 당 내장량 증가율에 힘입어 33.6%를 기록할 것으로 예상됨. 공급 증가율을 상회하는 수요 증가율에 따라 NAND 업황 호조가 당분간 지속될 것으로 보임.

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