2016-05-16

(보고서) G3 지표 조각조각을 맞추면 경기 개선 유효

(※ 하이투자증권 보고서 내용 중 일부)

■ 긍정적 미국 경기지표는 소비와 물가

5월 들면서 글로벌 경기 둔화 리스크가 재차 부각되는 모습이며 이를 반영하듯 주요 선진국 10년물 국채금리는 재차 하락하고 있다. 물론 국채금리 하락 배경에는 미국 연준의 금리인상 지연 기대감이 일부 반영되었지만 경기둔화 우려도 한 몫을 담당하고 있음을 부인할 수 없다.

그러나 당사는 글로벌 경기, 특히 미국, 유로 및 중국 경기사이클이 둔화되고 있기 보다는 단기 조정사이클을 보이고 있는 것으로 판단하다.

우선 미국 경기의 경우 각종 지표가 엇갈리면서 경기판단을 어렵게 하고 있지만 일부 미 연준 인사들은 6월 금리인상을 가능성 잇따라 시사하고 있고 금융시장, 특히 주식시장과 외환시장은 여전히 조기 금리인상 가능성을 지우지 못하고 있다. 이러한 미 연준의 금리인상 시사 발언 및 금융시장의 반응은 당연히 미국 경기의 개선 기대감에 있다는 생각이다.

미국 경기가 1분기를 저점으로 회복하고 물가압력 역시 점진적으로 높아질 것을 예상하고 있는 것이다. 앞서도 지적했듯이 미국 경기지표가 뚜렷한 방향성을 보여주지 못하고 있지만 1분기에 비해 개선 흐름을 이어가고 있다.

특히, 미국 경기를 주도하는 소비경기가 개선되고 있다. 4월 소매판매 증가율이 시장기대치를 대폭 상회하는 동시에 소비자심리 지표 역시 큰 폭으로 개선되었다. 4월 미시간대 소비자심지지수는 95.8로 지난해 6월이후 가장 높은 수준을 기록했다. 소비심리와 소비사이클의 추세 여부를 좀더 확인해야겠지만 견조한 고용시장과 더불어 유가하락의 효과가 일부 가시화되고 있는 것이 생각해 볼 수 있다.

디플레이션 리스크가 완화되고 있음도 미국 경기의 긍정적 시그널로 해석해 볼 수 있다. 4월 미국 생산자물가 상승률은 전년동월 0%를 기록하였다. 2월 0%를 기록한 이후 재차 하락하였던 생산자물가가 4월 다시 반등한 것이다.

생산자물가가 추가 하락보다는 안정내지 반등을 모색하고 있다. 소비자물가의 경우 이미 (+) 플러스 상승률을 기록하고 있지만 유가 반등 등을 고려할 때 상승폭이 확대될 여지가 높다. 결국 미국내 디플레이션 압력 해소, 역으로 리플레이션 압력이 확대될 여지가 커지고 있음은 긍정적 경기 신호로 해석해볼 수 있다.

■ 4월 중국 경제 지표는 다소 실망스럽지만…

4월 중국 주요 경제지표들은 시장 예상치를 하회하는 다소는 실망스러운 결과를 보여 주었다. 그러나, 결론적으로 중국 경기사이클의 회복 모멘텀이 다소 약화되었지만 개선 기조는 유지되고 있는 것으로 판단된다.

3월 경제지표가 1~2월 금융시장 불안과 이에 따라 막대한 유동성 공급에 힘입어 다소 큰 폭의 반등을 하면서 4월에는 조정흐름이 나타난 것으로 해석한다. 더욱이 중국 경제가 급격하지는 않지만 공급개혁, 즉 구조조정을 추진중이라는 점을 감안하며 중국 경기사이클의 ‘V자’ 반등을 기대하기는 사실상 어려워 진 것이 사실이다. 중국 경기의 하방 경직성이 강화된 채 완만한 조정과 회복이 반복되는 완만한 회복기조를 이어가는 것을 기대하는 것이 합리적 기대가 아닐까 싶고 이러한 차원에서 4월 중국 경제지표에 대해 과도한 우려를 경계할 필요가 있다.

더욱이 중국 정부의 16년 재정지출 확대 정책기조가 지표로 확인되기 시작한 점도 향후 경기사이클에 긍정적 시그널이라 할 수 있다. 4월 전체 고정투자 증가율은 시장기대치를 하회했지만 중앙정부 고정투자 증가율은 3월 2.7%에서 4월에는 10%로 급등하였다. 재정지출 확대의 시그널이다. 여기에 수출지원 부양책이 5월부터 실시되고 있음을 감안할 때 중국 경제지표가 추가 둔화되기는 보다는 횡보내지 개선세가 지속될 여지가 높아 보인다.

또한, 일부 원자재 가격이 재차 하락하고 BDI지수 등이 조정받고 있는 상황에서 중국 컨테이너운임지수가 2주 연속 개선되고 있음은 그나마 수출 경기와 관련하여 긍정적 지표 흐름이라 할 수 있다. 무엇을 등락을 거듭하고 있는 중국 수출 경기의 개선세가 이어질 수 있는 시그널이라 할 수 있다.

■ 유로존 지표는 예상보다 양호

주식시장이나 채권시장의 흐름과 달리 유로존 경제지표는 예상보다 양호한 흐름을 보여주고 있다. 주가 급락과 은행 부실 리스크로 유로존 경기사이클이 둔화될 것으로 예상했지만 1분기 유로존 GDP성장률은 예상 밖의 호조를 보여주었다. 유로존 1분기 GDP성장률은 전기비 0.5%를 기록하였고 중심국이라 할 수 있는 독일과 프랑스 성장률도 각각 전기비 0.7%, 0.5%의 양호한 성적을 보여주었다. 특히 독일 1분기 성장률은 2년만의 최고치이다.

여타 경제지표 역시 양호한 흐름을 이어가고 있다. 3월 유로존 제조업 PMI지수는 51.7로 2개월 연속 개선세를 이어가고 있고 4월 자동차 판매 역시 고용시장 개선과 저금리 효과에 힘입어 전년동월 9%대의 증가세를 기록하였다.

물론 유로존 경기의 가장 큰 아킬레스는 물가리스크로 미국과 달리 디플레이션 압력에서 벗어나지 못하고 있다. 그러나 경기회복세와 유가 반등 등 원자재 가격 상승 등을 고려할 때 유로존 내 디플레이션 리스크 압력도 점차 완화될 여지가 높다. 더욱이 6월 중 또 다른 유동성 공급 정책인 TLTRO 가 실시될 계획임을 감안한다면 유로존 경기 개선과 디플레이션 압력 완화 추세는 지속될 여지가 높다.

■ G3 지표 조각조각을 맞추면 경기 개선 유효

G3 경기 각각은 뚜렷한 방향성이나 방향성도 아직은 부재한 편이다. 그러나 G3 경제지표 조각조각을 모아보면 글로벌 경기 사이클이 둔화되고 있다기보다는 개선에 방향성을 두고 있다고 평가할 수 있다. 즉, 미국 경기 저점 탈피 중, 중국 경기 반등 후 조정국면 그리고 유로존 경기개선 지속이라는 조각을 합하면 경기사이클의 개선 기조는 이어지고 있다고 평가할 수 있다.

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