고열로 고생해 본 사람이 신체 건강 지표 중 유독 체온에 민감하고, 고혈압으로 고생해 본 사람은 혈압에 민감한 경향이 있다. 이와 비슷하게 외환위기나 하이퍼인플레이션을 겪어 본 나라일수록 환율 변화에 민감하다. 한국도 예외가 아니다. 최근에만 해도 1997년, 2008/2009년, 2013년 등 금융 불안은 오롯이 환율 폭등으로 이어졌다.
게다가 에너지원을 대부분 수입에 의존하는 한국은 석유, 가스, 석탄만 해도 연간 2억5천만TOE 이상을 수입하는데, 에너지 가격이 오르면 이는 결국 달러 수요 증가로 이어져 환율이 상승하는 압력이 커지게 된다. 환율 상승은 다시 수입 물가 상승으로 이어져 악순환이 이어지기도 한다.
최근 한국의 환율은 잇단 대외 쇼크에 한껏 높아져 있다. 그런데 환율 수준은 대외 요인만 반영하는 것이 아니고, 일정 부분 국내 요인도 영향을 미친다. 한국 경제의 생산성이라든지 한국인들의 대외 금융자산 취득 등도 환율에 영향을 미치기 때문이다. 당국으로서는 환율을 '적정한 수준'에서 크게 벗어나지 않도록 하는 데 힘을 쏟는다.
그러기 위해서는 과연 현재의 국내외 요인을 고려한 '적정 환율 수준'이 어딘지 판단하는 것이 중요하다. 이를 균형환율이라고 하는데, 이 환율 수준을 계산하는 방법이 여럿 있다. 이와 관련해 하나금융경영연구소는 현재 명목 환율이 대체로 균형 환율 수준보다 2~3% 높다고 지적했다.
균형환율과의 격차가 생각보다 크지 않은 것은, 반대로 얘기해서 적정 환율이 예전보다 높아져 있다는 뜻이다. 이와 관련된 보고서(『우리 경제의 적정환율 얼마에요?』) 주요 내용을 소개한다.
 |
| (사진 출처: blog.naver.com) |
《균형환율(Equilibrium Exchange Rate)의 개념》
■ 균형환율은 경제 수준에 적정한 통화가치를 의미하며 다양한 방법론에 의해 결정
- (실질실효환율) 실질실효환율로 균형환율 수준 판단(100 이상이면 고평가)
- 비교적 쉽게 균형환율 수준의 산출이 가능하지만, 기준년도, 물가지수, 국가별 교역 가중치 부여 방법별로 추정 결과가 상이하다는 한계 등으로 활용이 제한적
- (기조적 균형환율) 대내외 균형을 유지시켜 주는 적정한 수준의 환율을 추정
- (행태 균형환율) 환율과 다양한 경제변수간 관계를 바탕으로 모형화하여 추정
■ 경제 펀더멘털 대비 현재의 환율 수준을 평가하기 위해 균형환율 추정이 필요
- 최근 높아진 원/달러 환율 수준과 변동성 등으로 방향성 예단이 쉽지 않은 상황
- ’22년 美 금리인상 국면에서 원/달러 환율이 급등하면서 연중 258.6원의 변동폭을 기록(글로벌 금융위기 이후 최대 수준)하는 등 변동성이 높아진 모습
- 이러한 변동성 국면에서 단기적인 환율 변동보다는 중장기적인 환율의 흐름을 기초 경제여건이나 경제구조 변화와 더불어 판단해 볼 필요
《공적분 분석을 통한 장기 균형관계 도출 결과》
■ 균형관계 도출 결과 순대외자산 증가, 교역조건 악화 등이 균형환율 절하요인
- 내국인 해외투자 확대는 달러화 수요를 증가시키는 경로를 통해 원화 절하 초래
- ’14년 이후 국내 금융회사와 개인들의 해외증권투자 확대 등으로 내국인의 대외 금융자산이 외국인의 대외금융부채를 넘어서며 순대외자산이 플러스로 전환
- 수출품과 수입품간 교환비율을 나타내는 교역조건의 악화도 균형환율 절하 요인
- 교역조건 개선 → 비교역재 부문에서 교역재 부문으로의 생산이동 → 비교역재 가격 상승 → 대내균형 유지를 위해 비교역재 소비 감소 → 균형환율 절상 초래
■ 반면, 생산성 향상과 내외금리차 확대는 균형환율을 절상시키는 요인
- 생산성이 상대 국가보다 더욱 빠른 속도로 향상될 경우 자국통화는 절상
- 생산성이 개선될 경우 재화생산에 필요한 비용이 절감되어 더 싼 값에 재화를 공급할 수 있게 되어 물가가 하락하고 통화가치는 상승(Balassa-Samuelson효과)
- 반면, 한-미간 실질금리차 확대는 원/달러 균형환율의 하락압력으로 작용
- 국내 금리가 상승하면 내외금리차 확대로 차익거래 유인이 높아지면서 자본유입을 통해 금융수지를 개선함으로써 원/달러 환율의 균형수준 하락을 견인
《균형환율 추정을 통한 환율수준 평가》
■ 교역조건 악화, 대외자산 증가 등의 영향으로 균형환율 수준이 높아지는 모습
- 우리나라는 수입 에너지 의존도가 높은 가운데 수출 상품시장에서의 가격 경쟁 심화, 글로벌 공급망 재편 등의 영향으로 교역조건이 개선되지 못하는 상황
- 또한, 순대외 금융자산도 내국인의 해외투자 확대 기조 등에 힘입어 증가세
- 이러한 요인들이 균형환율 절하요인으로 작용하며 2013년부터 상승세 지속
■ 원/달러 환율은 ’21년 하반기부터 균형환율을 상회하는 저평가 구간에 위치
- 이 기간 중 원/달러 환율 상승은 연준 통화정책에 따른 달러화 강세 등의 영향을 크게 받으면서 기초 경제변수 변화 등을 반영한 균형환율 수준을 상회하는 모습
- ’21년 하반기부터 양호한 美 경기 회복세, 인플레이션에 대한 경계, 점진적 통화긴축 스탠스 강화 등으로 달러화 강세가 나타나면서 원/달러 환율도 상승
- 현재 원/달러 환율은 균형환율보다 높은 저평가 국면에 위치하고 있어 향후 환율이 큰 폭으로 상승할 가능성은 높지 않은 것으로 평가
- ’23.3분기 기준 명목 원/달러 환율은 1,311.7원, 추정한 균형환율(물가지수를 이용하여 명목 변환) 수준은 1,276.6원으로 2.7% 저평가 된 것으로 추정
- 원/달러 환율은 BIS 실질실효환율 기준으로는 3.1% 저평가(’23.10월)되어 있으며, IMF 기준(국내 변수에 초점을 둔 모형, REER Index, ’23.4월)으로는 1.9% 저평가
《2024년 환율 전망》
■ 원/달러 환율은 달러화 강세 압력 완화 속 수급여건 개선 등으로 하락 예상
- 美 성장 및 물가 둔화에 따른 연준의 금리 인하 기대감으로 달러 강세 압력 완화
- 최근 균형환율 대비 원/달러 환율이 저평가를 나타낸 主요인인 연준의 통화긴축정책이 종료되면서 원화 강세 압력으로 작용할 전망
- 아울러, 수출 회복에 따른 무역수지 개선, 반도체 경기 회복과 WGBI 편입 예상에 따른 외국인 자금 유입 기대, 기업의 해외유보금 유입 등으로 수급여건도 개선
- 단가 상승과 수급개선으로 반도체 수출이 플러스로 전환(11.1~20일 2.4% 증가)되는 등 반도체 중심의 수출 모멘텀 회복으로 무역수지 개선, 외국인 자금 유입 등이 기대
- 아울러 외환시장 선진화와 WGBI 세계채권지수 편입 기대(’24.9월) 등이 외화자금 유입을 촉진시킬 것으로 예상되는 가운데 올해부터 시행된 내국법인 해외 자회사 배당소득 비과세로 기업의 해외유보금 유입이 증가하고 있는 점도 환율 안정 요인
- 다만, 연준 긴축 경계감 속 금리인하 시기의 불확실성, 중국 경기 회복 지연 가능성, 美 경기 둔화에 따른 안전자산 선호, 지정학적 리스크 등 불안요인은 상존
- 원/달러 환율 전망: ’23.2H 1,325원 → ’24.1H 1,300원 → ’24.2H 1,270원
