(보고서) 인플레이션, 정말 증시에 공포요인인가?

(※ 이베스트투자증권 보고서 내용 중 일부)

《실질금리가 주식시장 밸류에이션에 끼치는 영향》

주식시장은 역사적으로 인플레이션을 반겨왔으며 디플레이션에 거부감을 가져왔다. 그러나 최근 주식시장은 오히려 살아나는 인플레이션에 대해 공포를 느끼고 있다. 이 공포의 기저에는 물가 상승이 중앙은행으로 하여금 금리인상의 속도를 높일 것이라는 우려가 있다. 단기금리 상승은 인플레이션 및 성장과 맞물려 장기금리의 상승으로 이어지고 시장에 충격을 줄 수 있다는 논리이다. 그러나 이 경우에도 단순한 명목금리보다 실질금리에 주목 하는 것이 보다 합리적인 비교라고 할 수 있다.

1980년대 이후 급격한 금리 상승으로 실질금리가 상승하고 이어 주식시장에 영향을 준 사례는 1994년, 1년 동안 6차례에 걸쳐 금리인상이 단행된 ‘그린스펀 쇼크’가 유일하다. 그 외에는 금리 상승이 증시에 주는 그렇다 할만한 부정적 영향을 찾아보기는 힘들다. 그리고 그린스펀 이후 연준은 이전과 달리 시장과 지속적인 커뮤니케이션의 중요성을 인지해오고 있으며 즉각적인 시장개입을 선호하지 않고 있다. 게다가 현재 실질금리는 0.5% 근처에서 형성되고 있으며 이는 겨우 제로금리를 웃도는 수준이다.

즉, 실질금리와 S&P500의 밸류에이션의 상관관계는 음(-)의 상관관계를 보이지 않으며 현재의 실질금리 수준이 가파르게 올라 시장에 충격을 줄 수 있는 수준도 아니다. 그러나 이 사실이 반대로 실질금리와 S&P500의 밸류에이션이 양(+)의 상관 관계를 가진 다는 것은 아니다. 오히려 활성화된 경기가 주식시장을 부양했고 동시에 시장금리를 상승시키는 기제로 작동했다고 보는 것이 옳다.

(보고서) 글로벌 증시 반등? 꽃샘추위 지나야 진짜 봄이 온다

(※ SK증권 보고서 내용)

《글로벌 증시 반등: 꽃샘 추위가 지나야 진짜 봄이 온다.》

⊙ 글로벌 증시가 반등세를 이어가고 있다. 미국 시장은 저점 대비 5.7% 상승했고, 한국 증시도 설 연휴 이후 큰 폭의 상승세로 출발했다. 지난 자료를 통해 2012년 이후 평균 조정 폭이 9% 내외였다는 점을 지목한 바 있다. 8~10% 정도로 금번 하락이 마무리 될 것을 예상했었으나, 하락폭이 워낙 컸던 터라 자신할 수 있는 것은 거의 없었다. 공교롭게도 미국 증시의 고점 대비 저점 하락폭은 딱 8.9%이었다. 지난 사례가 무조건 반복한다고 얘기하는 것은 아니지만, 최근 상승세가 어디까지 이어질 지 역시 이전 경험을 돌아보게 만드는 평행이론이 아닐 수 없다.

⊙ 당분간 글로벌 증시의 상승세는 이어갈 것이나 되돌림 폭과 이전 조정 사례, 미국 금리 움직임을 감안할 때 향후 증시 상승세는 주춤해질 가능성에 무게를 둔다.

① 한국은 하락폭의 40% 가량만을 만회했으며 유럽 등 상당수 국가가 하락폭의 절반도 만회하지 못했지만, 미국 증시는 하락폭의 70% 가량을 이미 되돌림했다. 최근 가장 가파르게 반등한 증시는 아르헨티나인데 하락폭의 60% 되돌림이 이미 진행되었다.

② 2012년 증시 조정 당시에는 ‘1개월 반 하락 → 3개월 회복 → 재하락’의 흐름을 거쳤고, 2015년에는 ‘9일 하락 → 1개월 횡보 → 1개월 상승(전고점) → 재하락’하는 모습을 보였다. 이번 하락이 4일 만에 일단락 되었음을 감안할 때 조정과 반등이 압축적으로 이루어지만, 전고점까지 상승은 2~3개월이 소요되었고 이후 다시 한번 급락했었음을 참고할 필요가 있다.

③ 아울러 조정 이후 반등은 금리 하락과 동반되는 경우가 대부분이었으나, 최근 미국 금리는 여전히 상승세가 이어지고 있다. 금리가 추가 급등할 가능성은 낮다는 판단이나, 금리 상승세가 증시 변동성을 다시 확대시킬 위험에 대비할 필요가 있다.

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(보고서) 공포지수(VIX)가 뭐길래..VIX지수 들여다보기

(※ 이베스트투자증권 보고서 내용 중 주요 부분)

《VIX의 유래》

• 1987년 10월 19일, 블랙먼데이 이후 시장은 변동성을 대단히 중요한 의사결정의 요소로 인식하기 시작
• 그러나 가격에 대한 헤지수단은 많은 반면, 변동성 위험에 대한 적절한 헤지 수단이 없어서 변동성 자체를 하나의 상품으로 개발
• 이후 VIX(Volatility Index)는 1993년 Robert Whaley로부터 고안되었으며 CBOE(시카고 옵션 거래소)가 채택
• 주가지수가 하락할 때 VIX 지수가 상승하므로 이 지수를 변동성 지수 혹은 공포지수(Fear Index, Fear Gauge)라고 부름

(참고) 가상통화 관련 주요국 정책 현황 총정리

(※ 대외경제정책연구원이 발간한 보고서 주요 내용)

※ 주요국의 정책 현황

가. 미국

■ [거래 현황] 비트코인의 미 달러 거래량은 등락을 반복하는 모습을 보이고 있음.

- 2009년 1월 출시된 비트코인의 경우 미 달러 거래량은 2012년 들어 활성화되는 모습을 보이며 등락을 반복하고 있으며 비트코인 가격이 2017년부터 가파른 상승세를 기록함에 따라 시가총액도 급속도로 증가하고 있음.

- 비트코인 거래 초반 마운트곡스 거래소가 주도하며 전체 기간 누적 기준으로는 가장 높은 시장점유율을 기록했지만 최근 2년 거래 기준으로는 비트피넥스, 코인베이스(Coinbase), 비트스탬프(Bitstamp) 3개 회사가 시장의 50% 이상을 차지하고 있음.

(보고서) 우리가 놓치고 있는 것은 없는지 다시 보자

(※ SK증권 보고서 주요 내용)

⊙ 최근의 주가 하락이 약세장의 시작이 아닌 단기 주가 조정이라고 보지만, 기록적인 하락폭은 혹시 놓치고 있는 것이 없는지를 의심케 한다. 약세장이 시작되기 전에 나타났던 현상들을 단서 삼아 현재 경기와 금리, 주가의 상황을 곱씹어보았다. 약세장으로의 진입을 논하기에는 아직 이렇다 할 시그널이 아직 감지되지 않았다는 판단이다.

① 금리 : 최근 금리 상승세는 무섭지만 경기 위축 및 약세장으로의 진입과는 아직 거리가 있다. 투자자 입장에서 금리도 중요하지만 실질 금리가 더 중요하다. 미국의 실질금리는 0%대에, 독일은 상당폭 마이너스에 실질금리가 머물러 있다.

② 부동산 가격 : 부동산은 자산군별 중 가장 많이 상승했다는 점에서 주식과 함께 체크할 부분이다. 버블이 가장 심한 것으로 지목된 영국, 캐나다, 스웨덴의 부동산 가격은 여전히 상승세가 이어지고 있다. 위험이 확대되고 있는 것은 분명하나, 금리 상승에 대한 부담은 부동산에서 아직 찾아볼 수 없음이 확인된다.

③ 미국 경기소비재 주가 : 경기소비재 지수는 전체 주가 지수에 1~2분기 먼저 Peak-Out했었다. 상승한 금리가 부담이 된다면 경기소비재 기업의 경영 성과가 주춤할 것이고, 주가 역시 이를 반영하기 때문이다. 최근 미국의 경기소비재주가는 오히려 가파른 상승세를 지속 중이다.

④ IPO: 금리 상승과 더불어 약세장의 필요충분 조건은 주식(위험자산)의 공급, 즉 IPO이다. 약세장에 진입했던 87년, 00년, 07년의 공통점은 금리 상승과 IPO의 급증이었다. 올해 하반기에는 아람코, 샤오미, 디디추싱 등 다수 기업의 IPO가 예정되어 있지만, 지금 현재 시점에서 주가가 약세장으로 진입하기에는 위험자산의 공급, 즉 IPO 부담은 높지 않다.

(보고서) 금리가 이제서야 주식시장에 부담되는 이유

(※ 하이투자증권 보고서 주요 내용(5일자 보고서인데 이제야 읽고 공유))

지난 주 금요일, 미국 금리가 급등하자 미국을 비롯한 글로벌 증시가 급락했다. 금리의 상승세는 12월 이후부터 예상보다 가팔라지기 시작했는데 왜 이제서야 주식시장이 이를 부담으로 느끼기 시작한 것일까?

결론적으로 주식시장에 있어 금리 급등에 따른 부담이 커지게 된 핵심은 “달러의 반등”이다. 지금까지 글로벌 금리를 상승시켜 온 것은 ECB의 QE 축소 가능성에 대한 두려움이었다. 그런데 ECB가 미 연준보다 매파적이라는 스탠스 차이가 달러 약세를 가속화 시키면서 오히려 이 상황이 위험자산 랠리에 긍정적으로 작용했다.

그런데 지난 주 금요일 글로벌 금리 급등의 원인은 미국이었다. 미국 임금상승률이 생각보다 강한 것이 확인되자 이번에는 미 연준의 긴축 기조 강화 가능성에 무게가 실렸고, 이것이 달러를 반등시킨 것이다.

그렇다면 금리가 상승하면서 달러까지 반등했으니 주식시장은 이대로 무너질 것인가?

우선 금리 상승 자체가 주가를 강하게 무너뜨리긴 어려울 것으로 보인다. 왜냐하면 이에 앞서 신용 경색이 오고 경기 둔화 조짐이 보여야 하는데 현재는 이러한 부분이 감지되지 않고 있기 때문이다.

다만 달러 약세로 주식시장이 단기간 내 급격하게 오른 것은 사실이기 때문에, 당장은 시장의 변동성 확대는 불가피 할 것으로 예상한다.

(보고서) 1월 수출 호조...2018년 수출 경기에 대한 세 가지 의문

(※ 유진투자증권 보고서 주요 내용. 참고로 오늘 산업부에서는 "증가세 둔화 가능성이 있으며 증가세 유지를 위해 노력하겠다"는 입장을 내기도 했음.)

 1월 수출, 부정적 기저효과에도 불구하고 통관일수 확대에 힘입어 전년동기비 22.2% 급증

• 1월 수출이 492.1억달러를 기록하며 전년동기비 22.2% 증가로 급증했다. 비교시점인 2017년 1월 수출 호조(전년동기비 +11%)에 따른 부정적 기저효과에도 불구하고 설 연휴 이월로 인해 통관일수가 전년동기보다 2.5일 확대되었기 때문이다. 1월 일평균 수출은 20.5억달러를 기록하며 전년동기비 9.5% 증가했다. 한편, 1월 수입은 전년동기비 20.9% 증가한 454.9억달러를 기록하였으며, 무역수지는 37.2억달러 흑자를 보였다.
• 1월 품목별 수출은 반도체(53.4%), 컴퓨터(38.6%), 일반기계(27.8%), 석유제품(27.7%), 섬유(20.2%), 석유화학(18.4%), 철강(17.4%), 자동차(13.4%), 선박(12.0%) 등에서 증가했고, 차부품(-6.5%), 디스플레이(-7.6%), 가전(-8.8%), 무선통신기기(-9.7%) 등은 감소했다, 지역별로는 베트남(53.1%), CIS(50.3%), 아세안(37.2%), 중남미(34.4%), 중국(24.5%), 일본(21.4%), EU(10.5%), 인도(9.5%), 미국(4.8%) 등 대부분 증가했다.